CBOT大豆靠减产预期支撑盘面

        国际大豆市场市场上，南美天气话题被提前炒作，对南美产量尤其阿根廷产量的预期仍有下调空间，这是支持豆价看多的主要因素。但是利空的因素近期也开始集中浮现，表现如下：需求方面是中国强劲的进口开始出现阶段性停滞；产量方面则是来自阿根廷方面，其大豆产区在当前生长关键期出现降雨，缓解了市场的部分减产预期；销售方面美豆2010/11市场年度已经超过80%，美豆市场对于通过涨价吸引抢购的需求也在减弱。因此全球的大豆市场目前正处于这一多三空的搏弈过程中。从节点上看，现在距南美产量形成还有2个多月的时间，天气的不确定性因素又确实存在，使得空头无法发力大幅打压；但是缺少了中国买盘的刺激，CBOT大豆价格又无法理直气壮的快速拉涨。体现在盘面上就是，短期消息面对价格的影响较大。

 连豆受宏观与微观因素共同影响上涨较难

      国内大豆市场的格局简单来说，就是宏观看跌，微观均衡。宏观看跌的压力主要是来于国家对物价控制的动作和力度，连续的缩紧银根和直接价格干预使得终端消费品价格短期内难以跟随成本浮动，并通过生产需求萎缩传导到上游。当前国家对食用油价格的控制、连续抛储等都是这个原因。微观均衡则是指在国内阶段性大豆库存持续高位与外盘价格高位坚挺等两个因素的作用下，连豆盘面维持区间震荡，下有4200-4300一线的成本支撑，上有压榨利润对需求的调节。其中，市场的重点还是在于进口方面，现在我国对进口大豆需求减少主要是由于以下两个原因，一是进口大豆成本的的抬升，港口分销价在1月份已经上涨到了4260元附近，直接减少了进口大豆的压榨利润；二是持续600万吨以上的高位库存需要时间消化。体现在大连盘面上，豆、油、粕三者的比价关系趋于明显，品种之间的轮动较有规律，油-粕-豆强弱循环格局基本形成。目前，就比价看豆偏低估，而油与粕偏高估。

                           图DCE豆油粕实际期价相对理论期价的溢价情况

近期重点关注的焦点因素

    后期影响国际市场价格的焦点在于南美产量到底会如何，预计这个主题在最近的二个月内都可以被用来作文章，价格也将会围绕着这一核心进行反应，但是要防止天气题材被提前透支，至于中国的需求因素暂时退居次位；而影响国内市场价格的焦点则相对要多一些，但核心也只有一个，进口大豆港口库存何时被消化到正常水平，如果国内进口大豆库存持续净减少，而国际大豆又能维持在高位区域不掉下来，那么内盘的价格再怎么压也很难被压住，到那个时候中国需求又成为市场焦点。所以预计后面整体关注的逻辑应该是：三月份之前关注南美产量，在产量逐渐明朗化之后再过渡到中国需求上来，到时如果有国内放松宏观政策配合的话，那么内盘大豆价格上涨的时机才会比较成熟。提醒注意的是，一旦减产题材在中国需求没有接手之前就被市场所消化的话，那么在三月份之前会形成一个空档期，那时CBOT大豆回调的概率就会更大一些。

 结论

    大豆市场外强内弱、远强近弱其实都是搏弈的结果，背后真正的核心是前期表现一致的基本面出现了分化，需要时间来调整，新一轮的行情发展必然要等到诸多市场因素有了一个相对统一的基础之后才会水到渠成。所以短期笔者认为连豆形成单边趋势的可能性较小，维持4300-4600区间震荡的可能性较大，盘面波动加剧，而中长期看减产以及品种争地题材在3月份中美大豆种植意向数据公布之后才可能会促发新一轮行情的爆发。

(全文刊于2011年1月21日《期货日报》第8版)

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