近期，CBOT大豆在回调至1284点之后即触底反弹。在进入南美供应旺季，尤其是天气利多因素逐渐消散之后，这轮回调是应合基本面方面变化的，但是回调幅度比预期的要小。去年7月份开始，CBOT大豆由950美分平台开始启动，2月初涨至阶段高点1455美分，均价为1200美分左右。7月至2月的这7个月基本上属于北美的供应周期，1200美分的均价也是美豆的销售均价。在进入南美供应季节之后，有三个问题值得考虑：一是南美的销售均价是否会在北美的销售均价之上？如果这个答案成立，那么近期1284的回调低点很可能就是阶段性低点，回答这个问题的关键在于供应与需求的区配情况；二是南美的种植收益如何？去年南美大豆种植的平均成本在980美分左右，换句话说，1284美分以上的价格收益率为25%，相对而言，这个收益水平应该不会拖累南美的销售进度；三是相关品种的比价效应到底会支撑大豆价格多长时间？下面就近三个月内可能会对行情产生重要影响的几个关键因素进行分析。

一、3-5月大豆市场的供需情况如何演变

3-5月的大豆供给看南美，需求还是要看中国。据国际谷物协会最新预计，巴西10/11年度产量有望达到7010万吨，而之前油世界给出的预测是7200万吨，远超去年的6860万吨。阿根廷方面，干旱天气在种植期间确实对播种造成了一定影响，但从2月份开始降雨有所增加，使得市场普遍预计实际产量很可能会达到4800至4900万吨左右，尽管小于去年的5450万吨，但由于巴西增产，因此整体南美的供给大体会与上个年度持平。需求上面相较上个年度，则会出现800万吨左右的净增长。这800万吨前期通过美国增加出口消化了近300万吨，但是带来的结果是美国的期末库存接近历史低位，并提供了市场对下季美豆产量的炒作题材；另外的近500万吨需求增量就是市场在南美供应季节中所要面对的问题。现在看来，阿根廷本身出口比例就不高，加之今年又有所减产，因此只能是扩大巴西的出口量。巴西方面如果产量为7200万吨的话，那么出口就可以增加300万吨，而如果产量在7000万吨左右，那么出口仅能新增100万吨。从这几个数据估算，南美供应季节供需缺口在300万吨以上，这个数量不算大，整体上可以算是供需平衡，所以3-5月份供需方面的情况不支撑大的行情出现。

二、比价效应何时减弱

    前期天气、产量等市场利多消息在前期美豆上涨过程中已经得到了消化，目前美豆的上涨更多是体现为跟随式的上涨。CBOT大豆玉米比价为1.9292，接近历史低位。国内大豆与玉米比价更低，跌破1.85。市场参与者都认为明显偏低的比价关系不会延续到下一季去，同时玉米供需基本面比大豆确实更紧一些，因此玉米价格的上涨又通过比价效应传导到大豆价格上。接下来要面临的问题是，3-5月份这个比价关系会不会明显得到修正？修正的前提是市场关注焦点由当季的期末库存转移到下季的播种面积上来。根据美国刚刚公布的基线数据，从绝对值上看，美国11/12年度的大豆与玉米种植面积都有所增加，只是玉米新增的380万英亩种植面积要远大于大豆增加的60万英亩面积；从产量上看，美豆11/12年度产量在9100万吨左右，比10/11年小增40万吨，单产42.88蒲/亩，如果天气配合的话，单产还有上升余地。因此，大体判断是随着3月底种植意向数据公布，加上天气如果配合、对种植数据超预期的修正等等因素都有可能会使得大豆玉米比价进入修正周期。这个周期整体上应该是利好大豆，但前期还应该有强劲需求数据的不断推动才行。

三、连豆盘面的影响因素

国内盘面走势震荡，主要是由于库存高企、现货压力较大所导致。在春节过后，豆油进入消费淡季，压榨利润一路回落，加之节前库存较为充足，因此油厂选择停产消化库存的居多。现货市场上的压力也传导到了期货市场，这是制约内盘期货价格的主要原因。但是有一个潜在的利多因素是，现在养殖利润较高将会刺激饲料价格的快速上涨，对豆类市场带来的影响是豆粕需求增加，并促使压榨企业开工，最终加快大豆库存的消化以及陆续增加对大豆进口的需求。预计这一因素会在6月份前的这四个月养殖周期中得以体现，并使得大连市场上出现粕豆偏强油偏弱的格局。

[结论]  总的说来，目前是南美供应季节，在这个时点上出现季节性高点的可能性不大。同时需求方面在库存偏大、消费没有跟上的制约下也没有得到充分释放，因此我们认为近期市场缺乏利多因素刺激，盘面仍将以震荡走势为主。

(全文发于 2011-03-04 期货日报第8版)

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