【铜11月月报】徐峰：高风险期 安全第一

       国庆节后的10月行情波动幅度超出预期，预期中的周线级别休整在欧盟峰会的干扰下最后升级成了月线级别休整。回顾下10月份铜价走势，算上9月末最后一周的时间，伦铜连续休整4周后在第五周发动绝地反攻，到了10月末伦铜环比月初共计上涨16.74%，相应的沪铜多头虽然也在10月最后一周也反弹了14.67%（10月31日暂且忽略），但整体10月份的涨幅仅为8.22%，外强内弱格局一目了然，按10月28日下午3点的沪伦铜价来算的话，当时沪伦比值已经低至7.3，人民币升值的影响已经可见一斑。下文将再分别回顾及展望下铜市中的细节：

      首先我们回顾下国内外基差的变动及库存变动：

      1、国内外的基差升贴水依然不具一致性。国内铜基差在10月份基本恢复正值，期间最大升水超2000元/吨，当然这是继9月末-1000元/吨时又一次较好的套利机会，月末阶段的升水状况则类似8月份的相对平稳；伦铜基差则在10月份的偏多时间里依然为负值，且随着月末的持续反弹，其现货贴水也有进一步下跌的趋势，这完全可以理解为国际铜现货市场的供需格局并不紧张，2010年11月份现货拉涨的局面目前并没再次出现。

       2、在10月份，沪伦铜库存量都出现了明显的下滑态势。沪铜方面笔者认为库存的下滑跟期铜交割比较划算有密切关系，而伦铜方面笔者则认为这在一定程度上反映了市场在铜价下跌过程中的去库存态度比较坚定，这虽然跟场内部分人认为的价格下跌刺激补库需求的判断相矛盾，但笔者坚持以事实为推理根据，就比如目前的国内现货企业而言，在当前现货企业资金链紧张之际，笔者并不认为他们有足够的补库资金。      另外就沪伦铜库存的绝对值而言，虽然10月份它们都出现了明显的下滑，但它们在历史量值范围中的位置并未发生明显的变化——伦铜库存仍在历史偏高区域里，而沪铜周库存的绝对值也处于历史平均值区域，并且在国储库存量估值在100万-130万吨一级全国隐性库存总量估值达190万吨（含国储）的情况下，沪铜库存一个月的变动实在算不上什么，不足以成为交易决策因素之一。

其次我们再看下10月铜市的资金流情况，这也是本报告中重点需要注意的地方：

     从这两年CFTC的铜持仓报告数据变动情况和铜价走势对比来看，我们能清晰的感受到持仓变动对铜价走势的直接影响，而这也就是我们平时所说的资金面情况。CFTC的数据虽然仅包含美国COMEX市场的情况，但在全球一体化的今天，华尔街各大基金的头寸变动基本上可以代表全球各大资金的态度，从图中我们看到今年8月份的行情应该主要是由多头资金平仓导致的，9月份的行情则主要是在空头大幅增仓后的结果（8月末至9月初的诱多建空），而在10月份前三周的休整行情中我们并未看到多空双方的实质性动作，总体依然是净空持仓（多头未有新的建仓动作，空头虽有小幅减仓但高位所建的头寸基本都还在），那么我们就要想想空头是否会再主动平仓把价格平上去呢？事实上据笔者得到的信息而言，在10月最后一周，欧盟峰会后欧债危机暂缓，市场情绪转好，不少基金经理的确将前期的空头头寸进行了平仓（CFTC的持仓报告是每周公布，时间滞后），那么后市走势能否继续向上突破9月前平台压力位呢？笔者认为从资金流角度考虑则要看多头能否主动大规模重新建仓，而这必须建立在商品投资相对美元要安全的基础上，但近期美元拆借利率的持续上扬以及前期美联储的OT2操作都表明后市美元实际利率有望上升，前两年流窜全球资本市场的美元套利资金势必平仓离场，就像07年年中日本央行加息后流窜全球的日元套利资金大规模平仓一样，如此后市大势应该跟三季度以来的走势依然一致，但短期的反弹造成的结果就像前文提到的那样——周线级别休整升级为月线级别休整，按时间周期估算的话，快点的在本季度就可以结束这种休整，慢点的要到明年2月。

      综合而言，10月欧盟峰会延缓了欧债崩溃的时间，资本市场的持续暴跌也相应的暂缓，对，就是暂缓而不是反转，因为全球经济二次探底的风险仍然在累积尤其是被人遗忘的亚债风险，总体上经济衰退后的萧条风险依然需要警惕，而资本市场在依然风声鹤唳草木皆兵的情况下，笔者有必要提醒高风险期，头寸管理一定要到位。

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