【铜12月月报】月线级别休整继续 注意头寸管理

——南证期货 徐峰

笔者在10月31日提交的11月月报中曾重点提醒过：

1、周线级别休整升级为月线级别休整，按时间周期估算的话，快点的在本季度就可以结束这种休整，慢点的要到明年2月。

2、总体上经济衰退后的萧条风险依然需要警惕，而资本市场在依然风声鹤唳草木皆兵的情况下，笔者有必要提醒高风险期，头寸管理一定要到位。

已经过去的11月让市场参与者深刻体会了什么叫月线级别休整走势。在笔者用”休整“这个词之前业内人士习惯用”振荡“来代替，不管“休整”这个词被用于形容期货行情是不是笔者首创，只要它表达了笔者赋予的含义就好：”休息+整顿“，怎么理解则是见仁见智，各取所需即可，至于为何笔者强调是月线级别休整，那是因为时间周期级别与空间幅度级别是相对应的！

回顾过去一个月的行情，我们可以发现过去一个月中的铜价走势大体上是一个先抑后扬/探底回升的过程，其中间杂两个大幅度的跳空风险缺口，究其原因的话想必大家都不太会否认是因为宏观消息的影响占据主要地位，尤其是欧债问题演进的影响，这个影响因素正是接下来笔者要重点解析的，不过在解析这个因素前我们先简单了解下显性库存变动情况，其余暂时不重要的基本面数据分析我们就留到明年2012年1月初的年报中。      

自从10月份以来，沪伦铜库存量持续下滑，这跟铜价休整走势基本同步，就绝对量值而言，笔者依然认为当前的沪伦铜显性库存量在历史量值范围中的位置并未发生明显的变化——伦铜库存仍在历史偏高区域里，而沪铜周库存的绝对值也处于历史平均值区域，并且在国储库存量估值在100万-130万吨一级全国隐性库存总量估值达190万吨（含国储）的情况下，沪铜库存一个月的变动实在算不上什么，不足以成为交易决策因素之一；就量值下滑带来的影响而言，笔者则坚持上周周报中的观点：库存的持续下滑明显有利于铜价跌势的暂缓乃至震荡反弹，具体影响跟公布的时间点有关。笔者认为接下来两地库存量仍将维持跌势，单位时间跌幅亦将基本不变，不过在本月中下旬时需关注是否止跌反转，对应在铜价走势上则是休整是否会相对转弱。

      简单了解完两地库存变化后，接下来我们就先来解析下欧债问题的演进，因为欧债问题的影响逻辑我们在上周周报中已经讲过，本文我们就重点在数据的基础上进行推理。

     1、先看下近期CFTC的铜持仓报告数据变动情况，这从侧面角度既可以看出当前欧债问题对市场的影响，也可以看出市场对欧债问题的预期。目前市场仍为净空持仓状态，基金多头持续撤离明显，这表明欧债阴影下的大宗市场显然还不是避险投资优选，场内投资人对未来的预期依然悲观。

    2、其次我们再从正面看下欧债问题的情况，下图包含了三大评级机构对希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利、比利时以及德国的债务评级及5年期CDS价格以及前五国跟德国10年期国债收益率利差分布。

    从该图我们可以对当前的欧洲债务优劣情况一目了然，并且对于后市的发展我们也能根据此图大致摸清未来欧债恶化蔓延的路径图：希腊、葡萄牙、爱尔兰、意大利、西班牙。

    图中有个细节需要我们注意的是：希腊问题的爆发是始于2010年4月，即利差超过500个基点的时候，而大家对2010年二季度的铜价暴跌应该还记忆犹新！从图中我们可以了解到，2010年下半年中媒体宣称的欧债危机缓解对应的只是利差涨势暂缓，但扩大的总趋势未变，也就是债务问题恶化蔓延的趋势未变，如今也已经蔓延到了欧元区第三大经济体——意大利，可以预见的是在当前高失业、高债务、经济低增长甚至衰退的情况下，政府无钱还债的窘况将持续维持，这好比低收入乃至无收入家庭在持续透支信用卡，大家都知道信用卡是有额度限制的，而且不同的信用卡具有不同的信用额度，在债务危机这方面，评级机构给各国的信用评级其实就相当于信用卡额度审批部门对信用卡持有人的额度审批，为的就是防止各国政府滥发债券，要知道在国内信用卡恶意透支是要触犯刑法的，那么在国际上滥发债券也是不被国际社会所认同的。

再看下幅图——各国包含银行在内的各类投资者在意大利债务上的风险敞口分布图，从这张图上我们可以明显看出法国三大类投资者持有相对最大量的意大利债务，而随着意债价格的下跌——收益率的上涨，这部分风险头寸已经拖累法国投资者的财务状况，评级机构下调法国银行的评级显然是有针对性的，在此笔者也重点强调下：在接下来的时间里，我们需重点提防欧元区银行资金链断裂带来的系统性风险，08年雷曼破产对金融市场的影响想必大家都还历历在目。

    综合而言，国际宏观环境依然复杂诡变，经济方面的欧债问题还在发酵恶化，因此资本市场避险情绪不减，铜期货市场中当前月线级别休整走势还在继续，宽幅震荡期的头寸管理必须做到位了。

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