11月4号开始，TA1105连续四个涨停后见到了本轮高点11750后，期价便急转直下，当前距离最高峰已经近2000点，本轮波动下无论是多头还是空头都无疑接受了一堂生动的风险教育课。喧嚣过后，把情绪放在一边，梳理下近期的变化。

通胀伊始，长期大宗商品上涨基础没有改变

     当前通胀形势显示出两个特点，一是区域性，新兴国家通胀问题较突出，印度、澳大利亚、中国等主要新兴国家物价上涨速度很快，印度的国内通胀水平超过了10%，国内方面10月份最新的CPI达到4.4%，大幅高于此前预期；而主要发达国家的物价仍旧在低位徘徊，美国劳工部16日表示，11月CPI升0.4%至1.8%，总体上仍然处于一个相当温和的水平。二是以农产品为先导，6月份开始以小麦为发端国际农产品涨价已经持续了将近半年，期间各个农品种轮番登场，涨幅明显超过同期工业品。这两个特点都表明当前只是处在通胀的初期，通胀普遍都是从新兴国家向发达国家，以农业品—工业品—能源路径传导，某个阶段单个商品价格上涨节奏并不一致，或处于领涨，或处于跟涨地位，笔者认为，目前只是以农业品为主的第一轮物价上涨，真正的商品牛市还未到来，后市仍然可期。

美元反弹VS利多题材众多，原油中期仍然看涨

美联储第二轮量化货币政策宣布以来，美元在重大利空下不降反升，有利空出尽的意味，目前已经逼近80点关口，和欧债危机时期表现出来的美元和黄金同涨同跌不同，本轮美元上涨伴随着黄金的下跌，显示本轮美元上涨动力来之于内部性需求而非外部性避险，可持续性也就较强。美元上涨给原油带来主要压力，原油本月初一度显示出强烈上攻的迹象，但最终在美元升值和商品市场整体调整下重回80-85美元区间。虽然短期外部环境有所制约，但个人整体上对原油持乐观态度，后期原油有几个可供翻新的题材，一是价值洼地，几乎所有的大宗商品都已经大幅上涨，面对滞涨的原油，资金自然要多加关注，二是新兴市场的炒作，中国等发展中国家需求强劲增长一直市场关注的焦点，当顺势时会成为一个推波助澜的理由；三是冬季取暖油市场的到来，库存问题制约原油大半年，一旦库存状况得到持续改善，市场将迎来报复性的上涨，近期EIA能源周报显示原油库存状况正在改善中。

对于原油来说，最坏的情况已经过去，高企的库存已经不足以拨动投资者神经，一个老生长谈的理由也不能长期压制住原油涨势，而只要有少许的改善将会得到积极的响应，原油易涨难跌，80美元一线很难跌破。

NYMEX截至11月9日的CFTC轻质原油持仓显示非商业持仓净多单达到了14万余手，多头持仓高于空头近10个百分点，非商业持仓的净多头头寸较稳定，资金整体上看好原油后期走势，但大举介入需要事件催化。

强劲的需求仍然是PTA走强的最大保证

短期下游强劲的需求仍然是PTA最大的支撑，前期PTA和MEG上涨时，下游聚酯产品跟涨很及时，而PTA和MEG下跌后，聚酯产品价格表现相对坚挺，下挫幅度明显小于原料，也就是说在本轮过山车行情中，聚酯企业利润得到进一步强化，短纤当前价格18700元左右，与最高峰下调幅度不足1000元/吨，利润在6000以上，接近30%的毛利率可以用暴利来形容，长丝POY价格在14800元左右，利润也在4000元/吨左右，这样的产品价格结构中，聚酯企业对PTA的需求几乎是硬性的，唯一的限制PTA消费的只有产能。

前期PTA几家主要的PTA生产商不同原因停产，包括远东、逸盛、佳龙产量都不同程度受到影响，恰逢下游强劲的消费，PTA一时间内“洛阳纸贵”，下游聚酯厂家追涨行为又相互强化，造成了那段暴拉行情，如今市场恢复相对平静，PTA供需偏紧问题重现浮出水面，虽然近日PTA价格重心有所下移，但贸易商出货意愿并不强烈，低价惜售的现象很明显。

我们认为，在下游暴利的情况下，PTA价格有刚性支撑，这种支撑短期内并不会松动，棉花/涤短比价还在高位，涤棉替代作用还在发挥作用，即使后期短纤、长丝产品跟随棉花有所下滑，在聚酯产品过高的利润下，价格仍旧有较大的回落空间，PTA消费不会受到过多的影响，将维持在高位水平。

平稳的供需力量并不会影响价格均衡，对价格起作用是供需的变动，年底之前还有近200万吨聚酯产能相继投产，原材料备库将进一步加大对PTA的需求，在当前供需相对偏紧的市场中，这种额外的需求将对价格起着多大的拉动作用值得关注。

总结

前期PTA连续涨停带着非理性的成分，暴拉后回归常态也属于正常，大幅波动后，市场各方都需要时间来适应PTA新的核心价值区间，短期不排除PTA会跟随商品继续调整，但笔者认为，这种调整幅度将会极为有限，大的经济周期和PTA供求结构使得我们仍旧看好PTA的中期走势。

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